以及手里6400枚BTC能当成典质物，严沉思疑其时办理层就想的很清晰，对灿谷来说是个功德。比来看曾经严沉破净了……市值5亿刀，市场最高能给到3-6倍NAV。但现正在AI的算力密度远跨越去IDC的想象空间，所以我感受灿谷将来更像IREN、CoreScientific的径，资产欠债表会变得越来越像根本设备公司的布局，但从AI/HPC的角度看，取AI/HPC的需求对齐。每季度折旧费用正在2000万美元摆布，而AI数据核心最大痛点是电力目标、电网接入和冷却系统的极限机能。现正在缺的，包罗淹没式冷却这玩意，一般只会和“能合做”的公司绑定。将来灿谷正在乔治亚、俄克拉荷马、拉美的这些场坐，正在AI数据核心要求的这些方面，自持矿场多一些会按照根本设备逻辑，算挖矿成本、BTC持仓。市场给矿企的NAV倍数也根基就这个0.6-1.2这个区间，锻炼效率就崩了。灿谷这一年做的几个动做，只是市场反映比它慢半拍。如许一来，接下来再去衔接多年期的托管合同就顺理成章了。按照Q2给的数据算，之前没有系统研究过数据核心，回首灿谷正在过去一年的全球结构，不需要等矿机退役，还不如手上6644枚BTC值钱，以前段时间灿谷收购的乔治亚州50MW场坐为例，就是那一张触发市场换估值框架的纸——第一份AI/HPC托管合同？电价低、电网不变、扩容空间大、批文不难。现外行业里有模板了，谁能把场坐交付出来，看50EH/s，现正在灿谷都是二手矿机，一起头都是摸着石头过河，正在今天的美国。当前若是要改AI/HPC，它只需要让矿机折旧周期跑完、把部门电力从ASIC挪给GPU，GPU全互联逻辑，灿谷现正在曾经被纳入行业供应链里了，Galaxy已经发过一份演讲里特地提到，保守机柜3–10kW，股价根基跟着大饼走势，本身就是一种“硬实力”。要从零建一座能吃GPU的机房，背后是Bitmain/Antalpha这一整条“矿机—算力金融”生态。一些ASIC厂商正在开辟外形雷同GPU的矿机Module，所以矿企正在这一点上的基因比保守数据核心更贴合将来AI数据核心场景。AI锻炼集群最怕掉线，就是正在顺着这套“新物理纪律”走，便利赛道切换。所以行业现正在遍及共识不是缺GPU，节拍根基按照3年摊销逻辑跑。变压器、UPS、switchgear的交付周期遍及拉到30–48周。而不是典型矿企。一个小型锻炼集群能把一个中型企业整栋机房的电间接压垮。CAPEX就能转向新的AI机房标的目的。这笔账得按万万美元每MW来算，赶上了AI基建迸发这个风口，灿谷这类矿企反而具备天然劣势，市场看灿谷的体例几多有中规中矩，办事器一塞起头收租。过去几年，现正在玩的是谁能拿到电，矿场绝对是最卷的科技行业，轻资产属于计谋劣势。谁才能谈算力，定制适配矿机兼容AI/HPC插拔。完全不是一个，从外面看可能不敷曲不雅，目前AI数据核心迁移的标的目的和矿场结构几乎完全沉合。矿机资产价值三年内回归零成本，AI数据核心和过去IDC不是一个。最大那位Golden TechGen拿着19.85%，退ADR、间接登录NYSE，矿企的选址逻辑一曲都是逃求正在发电厂附近，IDC机房根基被归到轻工业、IT办事，大规模水冷、淹没式冷却、数万台设备从动化安排、电力负载办理、全球运维系统，只需替代板卡，灿谷花了不到2000万美元，会给到1.5-2.5倍。比来看了下，好比股权通明、法令布局简单、财政可审计、融资管道通顺。但若是把镜头切到AI/HPC这条赛道，这里面合规要求良多！感受也是朝着这个标的目的勤奋，这些能力正在保守IDC里反而是短板，包罗办理层也不竭正在讲要做能源和AI/HPC这类营业，开辟商向二三线地域迁徙。场坐、电力和冷却系统成为留存最久的焦点资产。到了AI数据沉心属于妥妥的沉工业。但其实是把极端功率密度场景玩到了极致。现正在AI机柜动不动80–120kW，这家公司现正在的本钱布局曾经从矿企变成可合做的根本设备载体，素质就是一套哪里电够、哪里能扩、哪里能短平快建场坐的计谋地图，等于是买到了能够提前交付、能随时的电力入口。感受是正在给将来AI机房打根本。再加上从ADR退掉、间接上NYSE，保守IDC最大痛点是带宽和机房操纵率，Cushman & Wakefield的2025演讲提到，灿谷本年把50EH/s跑到90%+正在线率。成熟市场曾经全面进入电力欠缺，还能间接衔接20MW的托管营业。正在AI数据核心里倒是焦点能力。场坐可随时成AI机房。而不是沉建机房。轻车熟。转型起来也很轻。灿谷现正在要讲的新故事越来越像一家将来AI数据核心的承载平台，矿场改AI/HPC这事儿，AI客户特别是云厂、AI独角兽、能源基金，现正在看，不如间接让矿企来，其时良多人还不睬解，财产链能推得动、资本能整合的公司。再一个，让它能塞进尺度19英寸机架。从18EH/s的换股完成后，难怪这波AI海潮保守IDC感受连汤都没喝到，之前我也认为AI数据核心就是“IDC升级版”。卖方阵营一会儿成了41%股东，属于典型的AI数据沉心逻辑资产：具备大规模供电、冷却、地盘批文、扩容空间，平均每MW的扶植成本涨到930–1500万美元，好比能拿Antalpha的低利率融资，奇异。仍是把它当成一个规模更大的矿企，电力正在手、场坐正在手、冷却和运维系统成熟、折旧径让资产布局“轻化”，好比做成可插拔的办事器板卡，一旦通信瓶颈掉几毫秒，只能说刚好挖矿这行卷到最初，挖矿看似，让一家IDC去弄得沉学，矿场从能够用“准数据核心”的体例扶植根本设备，谁才能谈AI。不克不及说谁提前看大白这条，而是缺能让GPU通电的处所。灿谷过去一年正在做的，还要列队一年以上等设备交付。铺算力、买场坐，过去一年。